Два дефолта за полгода: как скандал с ВВП-варантами губит будущее Украины
Правительство Украины многое говорит об инвестициях в экономику Украины после остановки боевых действий. Но для того чтобы привлекать деньги на выгодных условиях, нужно держать свое слово и платить по взятым обязательствам. В такой ситуации дважды посылать за горизонт инвесторов – это последнее дело
Украина фактически объявила второй за полгода дефолт по ВВП-варантам. Этот инструмент был выпущен при реструктуризации государственного долга в 2015 году. Минфин предлагает инвесторам обменять их на более понятные и прогнозируемые еврооблигации. Таким образом, Украина выставляет себя ненадежным партнером, полностью покидает открытый рынок капиталов и попадает в полную зависимость от МВФ и внешний подачек.
Предложение, от которого нельзя отказаться
Украина предлагает владельцам ВВП-варрантов, выпущенных на номинальную сумму $2 млрд 591,219 млн обменять их с коэффициентом 1,34 на новые амортизированные еврооблигации Украины B с погашением в 2030-32 годах и выплатить за такой обмен денежное вознаграждение в размере до 7%, говорится в предложении №1554 от 1 декабря.
Базовые условия предусматривают, что по 45% основной суммы новых еврооблигаций B будет погашено 1 февраля 2030 и 2031 годов, тогда как остальные 10% – 1 февраля 2032 года. Ставка по таким облигациям составит 4% годовых в период от их размещения до 1 февраля 2027 года, затем до 1 августа 2029 года – 5,5% и 7,25% годовых в период, который останется до погашения.
Владельцы ВВП-варрантов, которые согласятся на обмен в период раннего срока согласия – до 12 декабря включительно, получат дополнительно денежное вознаграждение 7% ($70 за каждые $1000 номинальной суммы ВВП-варрантов), тогда как сделающие это с 13 по 17 декабря включительно – 4,5%. Наконец те, кто не примет участия в обмене, в случае, если он будет утвержден, получат с суммарным коэффициентом 1,36 другие еврооблигации – еврооблигации Б, которые были выпущены во время реструктуризации еврооблигаций в 2024 году: по 0,68 – еврооблигации с погашением в 2030 году нулю до 1 февраля 2027 года, 3% - до 1 августа 2033 и 7,75% годовых затем.
Среди владельцев варрантов есть хедж-фонды Aurelius Capital Management LP и VR Capital Group. Их консультируют Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP и PJT Partners Inc, в то время как украинскую сторону консультируют White & Case LLP и Rothschild & Co.
Украина в августе 2022 года уже однажды договорилась с владельцами ВВП-варрантов о пересмотре условий по ним. В частности, отложить на 14 месяцев выплаты, приходящиеся на 2023 год, ограничить возможную сумму выплат в 2025 году за 2023 год 0,5% ВВП, продлить срок обращения этих инструментов на год (до 2039 года) и одновременно дать право Украине полностью или частично выкупить их в 2024 году. Было договорено об отсрочке выплаты по ВВП-варантам, которая приходилась на 31 мая 2023 года и оценивалась примерно в $100 млн, до 1 августа 2024 года, а на ее сумму был начислен процентный доход по ставке 7,75% годовых.
Согласно начальным условиям ВВП-варрантов, которые были выпущены в рамках реструктуризации госдолга Украины 2015 вместо еврооблигаций на условную сумму примерно $3 млрд 239,32 млн, если прирост ВВП за год будет ниже 3%, то выплат по бумагам не будет. В случае если прирост реального ВВП будет составлять от 3% до 4%, выплата по бумагам составит 15% превышение показателя ВВП над 3%, а если выше 4% - то плюс 40% превышение показателя ВВП над 4%. Однако с 2021-го по 2025 год платежи первоначально были ограничены 1% ВВП.
2 июня 2025 года Украина должна была совершить очередной платеж по варрантам в размере $665 млн, однако пропустила его, что и привело к дефолту по этому инструменту.
Позиция МВФ
Правительство никогда не горело желанием платить выплаты по варрантам. Более того, текущие условия сотрудничества Украины с Международным валютным фондом фактически обязывают власти провести реструктуризацию варрантов и заменить их на еврооблигации. Переговоры о новой программе уже завершились. Договоренность должен утвердить Совет директоров МВФ до конца декабря.
В Минфине надеются, что жесткие условия, которые они поставили перед инвесторами, побуждает большинство держателей ВВП-варрантов согласиться на предложенные условия. В случае, если на них согласятся владельцы 75% варрантов в обращении, этот инструмент автоматически исчезнет с рынка.
В случае же, если до 21 декабря на эту операцию не согласятся 75% собственников, Минфин сможет обменять только те варранты, владельцы которых дадут на это согласие. Это означает, что ВВП-варанты как инструмент никуда не исчезнут, хотя их объем на рынке уменьшится. Если наберется более 50% голосов, Минфин проведет делистинг варрантов, что существенно усложнит торговлю ими для их держателей. То есть, министр финансов Марченко ведет себя как рыночный бросал.
Правительство Украины многое говорит об инвестициях в экономику Украины после остановки боевых действий. Но для того чтобы привлекать деньги на выгодных условиях, нужно держать свое слово и платить по взятым обязательствам. В такой ситуации дважды посылать за горизонт инвесторов – это последнее дело. Результат будет таким же, как писать на морозе: сначала тепло и приятно, а потом – наоборот. Ведь в страну с таким кредитным бэкграундом никто кроме откровенных спекулянтов вкладываться не будет.
Следите за нами в Telegram
Сейчас читают на Информаторе
